黑兔子百科网
长期以来，在传统的政府投资基金管理模式中，GP和LP存在较为突出的利益一致性问题。尤其是在当前资本市场退出环境存在较大不确定性的情况下，这一矛盾愈发明显。
北京顺义希望通过打造LGC的新模式，发挥GP和LP统一的优势，探索创新非资本市场退出路径和投资收益多元化评价标准。
“LGC模式是顺义模式最大的特点，其中的‘L’和‘G’指基金的LP和GP都由自己来做，然后再配合国资控股金融牌照的信用融资（Credit），构造一体化的投贷联动机制。”近日，北京市政府特聘专家、顺义国资总经理吕亚军在接受21世纪经济报道记者专访时说。
2023年，顺义全区地区生产总值达到2203亿元、同比增长7%，经济总量和财政收入均保持全市前5，工业总产值稳居北京市前3。2024年，顺义地区生产总值预计同比增长5.5%。
但值得注意的是，产业强、财政强的顺义，在产投层面并不是很强。尤其对比北京市内做得比较出色的区县，顺义过去一直给人的印象还是，在产投方面处于学习者、追赶者的状态。
据了解，顺义区在政府投资基金领域起步相对较晚。2017年7月，北京顺义金融控股有限公司（简称“顺义金控”）作为区财政资金的代持机构，发起设立了顺义区第一只政府引导基金。引导基金认缴规模100亿元，首期实缴10亿元，基金管理人为顺义金控全资子公司北京工顺投资管理公司（简称“工顺投资”）。
截至目前，该引导基金招引设立10只子基金，认缴规模24.99亿元，实缴规模21.08亿元，招引子基金认缴管理规模超过3500亿元。
近年来，在区委、区政府的推动下，顺义在产投平台建设方面不断加大力度。同时，在吕亚军的主导下，团队逐步探索出富有特色的“顺义模式”，帮助顺义实现从产业大区向产投大区的跃迁。
吕亚军告诉记者，促进产业发展主要有两种模式，一是依托当地资源禀赋，内生式发展产业。比如，有些地区依托自然资源优势发展旅游产业、港口货运产业。二是通过投资方式更主动地进行产业布局，缩短产业发展周期。比如合肥的新能源汽车等主导产业，主要就是通过投资培育的。
“两种方式都十分重要，但过去顺义主要强在内生式产业发展，在产业投资方面能力有所欠缺。同时需要注意的是，在国家层面发布《公平竞争审查条例》后，政府不能通过补贴政策、返税政策来吸引企业。最有效率的方式就是通过产业投资的方式，吸引企业落户。所以，顺义亟需构建起强大的产投能力，并且我们相信能够做好这件事。”吕亚军说。
在2024年来到顺义国资后，吕亚军带领团队进行了颇有成效的业务探索：2024年下半年，顺义引导基金二期筹备设立。基金总规模100亿元，实现了年内设立、年内备案和年内投资的成果。并且，相比一期基金以纯LP方式做投资，二期基金在LGC模式下完全由政府出资，工顺投资管理。二期基金所投子基金，均由顺义国资体系内团队管理。
2024年12月，北京顺义汽车产业投资基金发布，规划总规模达20亿元。今年3月，由顺义区三家区属国有私募股权基金管理机构围绕顺义区的重点产业设立的三只产业子基金陆续通过工商设立，即将开展投资工作。据了解，当地更多的直投项目和子基金项目正在密集推动决策流程中。
据了解，顺义区很早就与市级基金进行了投资合作和业务交流等多元化的深度联动，在打造新一期的顺义引导基金的顶层设计时，参考市级基金的经验，并积极进行具有顺义特色的探索和LGC模式创新。
从组织架构上来看，顺义国资公司和顺义金控起到类似北京国管的作用，实际上，顺义国资公司和顺义金控是一套班子、两块牌子，通过对两个平台进行了机制化的顶层设计，区分了不同的功能属性。
其中，顺义国资公司定位为产融平台，其拥有约1400亿元人民币总资产、3A信用评级、非常低的资本负债率。这意味着，顺义国资公司具备良好的资本市场融资能力，作为优质LP能够为顺义政府投资基金放开手脚做投资带来底气。
顺义金控定位为产投平台，其全资子公司工顺投资扮演着GP的角色，是顺义政府引导基金一期和二期的管理人。同时，顺义金控旗下还有两家担保公司，国资控股的担保、融资租赁等业务板块可以与基金业务进行投贷联动，满足不同发展阶段企业的多元化融资需求，这即是LGC模式中的C（Credit）的角色。
“在其他区域，同样都有国资公司、基金牌照公司和金融牌照公司，他们可能分散在不同的主体中，不能形成合力，甚至出现左右手打架的情况。我们的顺义国资和顺义金控在同一体系下，更容易形成协同效应，为地区的产业发展和招商引资服务。”吕亚军说。
顺义区内一家做第三代半导体的企业，是LGC模式下获益的典型案例。据了解，该企业当时需要进行4亿元左右的融资。但投资者给的融资估值较上一轮融资出现了“腰斩”，对企业来说很难接受这样的价格。于是，顺义团队通过顺义金控旗下的融资担保公司，在股权投资的基础之上给企业搭配了一部分的债权融资，帮助企业解决燃眉之急。
“我们在实践过程中注意到，当前市场普遍存在估值倒挂的情况，同时债权融资成本又处在较低水平。此时，对部分企业来说，股权投资不见得是最理想的选择。债权融资同样能够让企业获得资金支持，并且是满足投资建设和自身发展的同时，又不过度稀释企业股权。”吕亚军说。
“顺义模式”中，GP完全由顺义金控旗下团队担任。“目前顺义政府投资基金总规模为200亿元左右，盘子并没有那么大，我们希望更多是通过自有投资团队进行基金的管理和运营。”吕亚军说。
国资自有团队做直投，如何保证投资专业性和市场敏锐度？
“我们要有效地做到扬长避短，”吕亚军说，“自有投资团队可能不像红杉、高瓴那样有超强的实战经验，但一定是对顺义当地产业格局认知更加深刻的，可以更好地贯彻当地产业布局要求，挖掘和投资利于当地产业发展的企业进行强链、补链。”
当投资标的规划变得具象化，自有投资团队只需“按图索骥”式进行投资实践，完成这道“填空题”。吕亚军认为，在地方产业发展目标愈加清晰的背景下，地方国资团队下场做直投将是趋势所在。
同时记者注意到，在国资体系内做到尽量市场化，是顺义模式下的重要标签。记者了解，顺义引导基金二期在搭建的过程中，在管理制度的顶层设计层面从市场化角度出发开展了多方面工作，具体包括充实配强基金管理团队、完善风险管理体系建设、搭建项目库信息化系统、探索机制化的项目招引安排、加强品牌建设及外部宣发、开展系统内宣讲和培训等。
在市场化人才引进层面，为进一步降低投资风险，提高基金运营管理水平，顺义金控在原优秀团队的基础上，内部调剂优秀人员充实现有团队，同时通过市场化方式招引投资、风控、品宣等领域的专业人才，并精准开展团队绩效考核，进一步加强基金专业化队伍建设。
另外，激励容错免责制度是国资机构去做耐心资本、大胆资本的重要制度保障。顺义引导基金二期的管理办法及实施细则中也对基金的风险控制及容错免责做了相应的制度安排，进一步激励政府投资基金管理人员，尤其是区管国有企业基金管理人员发挥更多能动性和主动性。
近年来，从中央到地方越来越多地提及“耐心资本”一词。事实上，当前市场中投资端和退出端的两大趋势，让资本不得不耐下心来。
一是从投资端来看，互联网、移动互联网时代，资本更多投向模式创新项目。在硬科技时代，资本更多投向基础性创新，专精特新和新质生产力企业，这类投资的周期和成长性本身就相对缓慢；二是从退出端来看，由于IPO退出所面临的不确定性增加，更需要资本对退出途径进行长期和逆周期安排。
LGC模式在做耐心资本层面具有天然优势。吕亚军介绍称，在长期融资成本方面，经过近期一系列的措施，团队现在已经能把五年到十年的长期成本压到2%的水平。从资本市场角度，长期债可以看作一个产品，2%的票息水平相当于债权投资人用50倍的PE投了个债券产品。
与此同时，当前A股平均市盈率从3年前的25倍到30倍已经降到12~15倍左右。用50倍的产品投资15倍的标的，这是经济学上典型的增厚型投资（accretive），主动定价差异造成的价值增值。
“以此为参照，面对大部分的一级市场产业投资机会，我们可以非常从容地选择机会，有非常强的底气可以做到耐心，做到逆周期、长期地陪伴企业成长。在最近发布的子基金中，我们实际上没有设存续期限，长期滚动投资，让创始人和管理团队有充足的时间周期来推动企业发展。”吕亚军说。
当市场中对耐心资本的呼声日渐增多，吕亚军强调，耐心资本并非佛性资本、躺平资本。并不是说由于鼓励耐心资本、提倡容错免责，大家就只管设立基金往外投而不追求最终效果，这对投资生态来说并不是好事，可能又会陷入政府投资补贴化的“怪圈”。
人们常讲，投资有α收益和β收益。简单来说，α收益是指超越市场涨跌获得的额外收益，即非系统性收益，与此相对，β收益是指跟随市场涨跌获得的收益，即系统性收益。吕亚军认为，就当下的一级市场情况而言，跟随融资轮次和上市退出所带来的β收益大幅减少，现在考验国资投资人的是有效的α收益。
“α收益方面我们相比于其他的社会化基金或者其他区县的基金，能够得到更有效的曲线提升。在此前提下，即使β收益趋零，α收益方面也能够使得我们的总收益曲线有效提升。”吕亚军说。
就顺义政府投资基金来说，当地通过全局思维，对投资收益做了多元化的界定，把财务收益、落地收益、区域经济贡献、产业带动收益、强链补链收益等都放在考量范围内。
例如，假设企业未来5年的区域经济贡献能覆盖投资额的80%，大部分的投资可以通过税收留存的方式回到区里财政，这样实际上让其能够摆脱资本市场的周期限制，让“肉烂在锅里”，大家能够以更长周期的方式来看待所投项目。
“我们希望在做好耐心资本的同时，重新定义国有资本投资收益的多元评价指标体系，在逆周期的情况下兼顾产业招引和财务回报，探索打造富有特色的顺义模式。”吕亚军说。展望未来，团队希望力争用2~3年的时间，助力将顺义区这个产业大区升级为产投大区，成为北京区级政府投资基金的新范本和新高地。
更多内容请下载21财经APP
网站内容来自网络，如有侵权请联系我们，立即删除！
Copyright © 黑兔子百科网 琼ICP备2024032622号-19
